江淮汽车(600418)：因乘用车业务疲弱下调评级至中性
调整理由
我们将江淮汽车的评级从买入下调至中性，因为我们下调了对其乘用车业务的盈利预测。公司公布三季度汽车销量同比下滑20.5%，而中国整体汽车市场同比增长了19.5%。我们认为公司品牌形象较弱和出口放缓可能令其乘用车业务在中期内承压。然而，我们依然认为其轻卡销量将强劲增长并且市场份额扩大。自2013年1 月17 日我们将江淮汽车加入亚太（日本除外）买入名单以来，该股上涨了32.2%，而同期沪深300 指数下跌了4.4%。
当前观点
乘用车业务可能依然承压。虽然以下因素将推动2014 年江淮汽车的乘用车销量继续增长：1) 由分销门店扩张带来的瑞风S5 销量提升；2) 新车型和悦A30/和悦S30 的销量上升；但我们基于以下原因下调了预测：1) 江淮汽车品牌形象的重建可能需要更长的时间（央视在2013 年3 月15 道了江淮汽车轿车车身生锈的问题）；2) 在出口方面，巴西对江淮汽车的关税优惠配额限制在了每年20,000辆，我们认为这可能抑制海外销量。
我们预计卡车业务将稳步扩张。就卡车业务而言，我们看到轻卡销量继续强劲增长且销售均价提高，2013 年前10 个月公司的市场份额已从2012 年的11.2%升至12%。我们认为卡车市场将随宏观经济的逐步改善而小幅复苏，并预计江淮汽车将进一步赢得市场份额，得益于其较丰富的产品线、先进的性能以及领先的定位（将使其受益于青睐轻型汽车的行业趋势）。
我们将2013-16 年每股盈利预测下调了2%-31%，主要因为轿车和 SUV 的销量/利润率弱于预期。据此，我们将基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格下调至人民币8.77 元（此前为11.32 元）。
主要风险：乘用车销量/利润率强于/弱于预期。(来源：中国财经)