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来源：国泰君安证券
“那时他们还太年轻，不知道命运所赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。”
年，韩国放开免税牌照后，新世界、斗山、韩华等企业相继拿到市内免税经营许可。一时间，首尔商圈的市内免税店竞争进入白热化。
然而好景不长。
年，韩华因持续亏损而选择关闭，斗山则在一年后宣布不堪重负将停止经营...短短几年之间，黯然离场者不在少数，唯有新世界后发制人，成功站在了韩国免税行业的巅峰。
国泰君安社服团队通过深挖不同市内免税店的经营模式，发现牌照的确是免税行业至关重要的敲门砖，但能否盈利、做大做强，仍然取决于每个公司的运营能力。
而通过韩国百货巨头“新世界”如何在缺少先发优势、遭遇“限韩令”的重重困境中突围，如何成功晋身韩国免税三强的故事，我们或许可以一窥中国免税行业的未来。
01
牌照≠盈利
免税能成为百货公司的救命招牌吗？答案并非那么肯定。
年9月1日，韩国关税厅发布了一则公告——
韩亚财团下属“韩亚免税店（HANADUTYFREESHOP）”于本月1日提出闭店申请，在给与了一定的延缓期后，当局于26日决定撤销韩亚免税店的免税牌照，并允许其于30日起停止营业。
在经历了四年的免税牌照放开后，韩亚免税店成为韩国首例宣布关门的市内免税店。
时间倒转回年。
为鼓励游客消费，韩国关税厅宣布开放市内免税牌照，并在此前无牌照的中等城市中新增了7家免税牌照。
▼韩国市内店免税牌照
逐步放开
资料来源：KDFA，国泰君安证券研究
年，韩国市内免税牌照从自动续约模式改为公开竞标模式，大批企业一拥而入。
但短短几年之后，和韩亚一样，黯然离场者不在少数，其中不乏大财团支持的韩亚免税店、Gelleria免税店和Doota免税店。
▼韩国免税店逐渐倒闭
数据来源：国泰君安证券研究
年，韩华集团宣布，旗下Galleria免税店因无法承受近亿韩元的亏损，在年年底决定退回免税店经营权，最终停止营业时间为年9月30日。
图片来源：Buy遍全球
